海爾家電板塊資本市場(chǎng)的“自我重建”

　　近兩年，中國白電三巨頭在資本市場(chǎng)的動(dòng)作頻繁，先是美的集團并購小天鵝，繼而有格力電器股權轉換，近日海爾智家又傳出消息，計劃在H股上市并私有化海爾電器。動(dòng)作的背后，折射出家電企業(yè)“再造自我”的迫切。

　　為了市值與營(yíng)收

　　目前，美的并購小天鵝已經(jīng)落下帷幕，截至發(fā)稿日，美的市值突破4000億元；而混改落地的格力電器，市值也接近3900億元左右。A股海爾智家目前市值在1200億元上下，海爾電器在680億左右，忽略D股和海爾生物等其他海爾集團控股公司，海爾系電器板塊與格、美在市值空間上已經(jīng)呈現一定差距。這或是海爾智家擬私有化海爾電器的重要市場(chǎng)激勵。

　　海爾電器12月16日公告披露，海爾智家作為“潛在邀約人”，根據香港公司收購及合并守則，正在探討私有化海爾電器，但尚未向海爾電器提出確定的私有化計劃。同時(shí)公告透露，潛在私有化計劃為證券交換要約，其代價(jià)計劃以潛在邀約人擬于香港聯(lián)交所主辦申請上市發(fā)行的H股來(lái)交付，這波操作與一年前美的換股吸收小天鵝的基本類(lèi)似。不過(guò)，海爾電器也表示，潛在私有化是否進(jìn)行尚存在重大不確定性。

　　隨著(zhù)體量壯大，中國白電三巨頭做大做強的信心也在增長(cháng)，2018年美的提出短時(shí)間內“再造一個(gè)美的”的設想，即在2025年之前營(yíng)收、市值達到5000億元。格力、海爾盡管沒(méi)有明確這種提法，但作為中國家電界的“鐵三角”，相互間的比較仍然存在。

　　2018年，美的私有化小天鵝，將小天鵝旗下盈利較為突出的洗衣機、熱水器板塊納入集團整體矩陣，增厚了利潤空間；同時(shí)，小天鵝完全納入美的品牌矩陣，有助于其集團整體品牌格局的構建，至此形成了美的定位大眾品牌，華凌定位年輕品牌、小天鵝高端品牌，COLMO定位智能AI高端品牌的矩陣。此外，疊加庫卡、東芝白電等前期收購布局，美的集團的營(yíng)收和市值大幅增長(cháng)，今年三季報顯示，美的集團營(yíng)收2218億元，同比增長(cháng)7.37%，歸屬上市股東凈利潤213億元，同比增長(cháng)19.08%，公司表現超預期。良好的業(yè)績(jì)表現也引來(lái)資本市場(chǎng)的垂青，以境外資本為例，近年來(lái)持續加倉美的電器，在今年12月份，美的集團外資持股比例達到27.57%，接近A股對境外資本持股比例不可超過(guò)28%的“限購線(xiàn)”。而格力電器通過(guò)補齊公司治理、股權激勵上的短板，也實(shí)現了公司治理的完善，市值與美的集團接近。

　　如今，白電三巨頭之二的美的集團和格力電器都實(shí)現了整體上市。

　　在集團層面上，海爾與格、美的差距并不大，但股權分散問(wèn)題一直存在，體現在市值和營(yíng)收、凈利潤增速上便有所差距。

　　私有化助力海爾“再造”

　　目前，海爾智家和海爾電器分別是海爾集團在A(yíng)股和H股的上市公司，其中海爾智家是更名后的“青島海爾”，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括冰箱、洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電、智能家居等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售；公司渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)主要為客戶(hù)提供家電、家居及其他產(chǎn)品分銷(xiāo)、物流、售后的全流程服務(wù)，以及其他增值服務(wù)。海爾電器是海爾智家的子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括洗衣機、熱水器產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)；于中國大陸分銷(xiāo)海爾集團電器產(chǎn)品；于中國大陸發(fā)展以日日順為品牌的大件物流服務(wù)業(yè)務(wù)。2019年7月，海爾電器通過(guò)資產(chǎn)置換從海爾國際處獲得凈水器業(yè)務(wù)，而原來(lái)的日日順物流業(yè)務(wù)被置換出去，不再納入其報表。

　　愛(ài)建證券分析人士認為，從營(yíng)業(yè)范疇來(lái)看海爾智家與海爾電器在洗衣機和熱水器業(yè)務(wù)上存在同業(yè)競爭關(guān)系，而且盡管海爾智家是海爾電器的母公司，但二者之間存在較多治理問(wèn)題。比如，海爾智家股東無(wú)法完全分享洗衣機、熱水器兩部分資產(chǎn)的利潤與現金流回報；同時(shí)，兩家公司存在較多復雜的關(guān)聯(lián)交易，集團層面為平衡二者間關(guān)系，在股東利益方面出現了一些不一致現象。

　　這也導致在“三巨頭”之間，海爾智家在資產(chǎn)凈收益率中是最低的，同時(shí)銷(xiāo)售凈利率和經(jīng)營(yíng)費用等情況也不如格、美高效。以2019年海爾智家的年中報為例，剔除海爾電器并表部分，海爾智家賬面現金及等價(jià)物約為150億元，而有息負債則達到364億元；而海爾電器擁有現金215億元，卻沒(méi)有有息負債。海爾智家現金流吃緊，海爾電器現金充裕卻無(wú)法分享，A股股東利潤攤薄，都是遭股東詬病之處。若此次私有化海爾電器完成，海爾智家將完全擁有海爾電器賬面現金資產(chǎn)的支配權，現金流狀況有望得到改善。

　　如今，吸收小天鵝后的美的集團已經(jīng)開(kāi)始體現出品牌“協(xié)同”效用，內部資源更好整合，資本結構更加優(yōu)化，同時(shí)避免了同業(yè)競爭，為美的5000億營(yíng)收和市值目標的實(shí)現再進(jìn)一個(gè)臺階；而隨著(zhù)海爾電器私有化消息的釋放，海爾智家股價(jià)開(kāi)啟大幅上揚態(tài)勢，說(shuō)明資本市場(chǎng)對于這一消息充滿(mǎn)期待。盡管海爾相關(guān)方都表示私有化動(dòng)作尚存在較大不確定性，但該來(lái)的終歸會(huì )來(lái)到。

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